美元上周延续了4月末周的反弹，美元指数上周自4月初以来初次收复了100附近的环节。美国同部门国度的商业构和呈现了必然进展，且取中国商业磋商，这令市场对美国经济的担心降级；美联储也正在统一周了偏鹰的信号，这也支撑了美元的反弹。分品种看，上周除英镑和挪威克朗以外的G10非美货泉全数收跌：英镑遭到英美商业和谈以及英国央行降息的支持最终小幅收涨0。26%；而挪威克朗则正在原油价钱反弹的支持下收涨0。46%而且领涨G10货泉。加元遭到经济数据走弱拖累（4月非农就业数据显示赋闲率不测走高）上周下跌0。88%领跌G10货泉；而正在美元上周全体走强的布景下，澳元和新元上周别离收跌0。31%和0。64%；欧元上周受限于经济数据走弱最终小幅收跌0。42%；而市场风险偏好的回暖则了瑞郎和日元，两者别离收跌0。52%和0。28%。人平易近币上周同样正在美元全体走高的布景下持续走低，最终小幅收跌。本周市场将继续关心美国相关商业构和的最新进展；经济数据方面，美国4月CPI以及零售发卖数据将会给市场供给最新相关美国经济增加前景的线索。总体看，考虑到投契者美元的净空头仓位目前已达到2021年以来较高的程度，我们照旧维持比来两周周报中的概念：美元可能会正在近期继续呈现必然的反弹，特别若是本周通缩数据显示美国通缩压力正在关税影响下呈现反弹，或者商业构和方面取得更多的进展。不外，若是美国对华关税无法下调到4月之前的程度，我们认为美元即便短线反弹，其高度和持续性也存正在疑问。► 上周（5/5~5/9）：美元指数有所反弹，较多非美货泉对美元走弱，人平易近币汇率正在5月以来升值较着，不外正在上周走弱。正在美元走弱预期持续发酵的布景下，5月以来外汇市场呈现了一些非线性的成长，如台币等部门亚系货泉的较着升值。对人平易近币汇率而言，正在稳增加和稳汇率的双沉支撑下，其对美元及一篮子货泉均表示平稳。► 本周（5/12~5/16）：本周美国将发布4月物价、零售发卖和5月密歇根消费者决心指数等主要经济数据，中国则将发布4月金融数据。新的一周，我们认为需关心美国经济数据表示和中美关税构和成果。短期内，我们认为人平易近币汇率可能正在当出息度方向不变。五一后，人平易近币汇率小幅升值 5月以来，正在岸人平易近币升值约0。5%，离岸人平易近币升值约0。4%，正在次要货泉中表示居中靠前，不外上周录得小幅贬值（图表1）。从外部来看，蒲月初新台币等亚系货泉大幅上涨带动听平易近币汇率走强，而近期全球关税压力也呈现边际减轻的迹象，例如中美已正在举行漫谈，市场遍及预期从题取关税相关。除中国外，美国财长贝森特此前暗示[1]，美国正正在取17个次要商业伙伴进行构和，最早可能正在本周颁布发表取一些最大的商业伙伴告竣商业协定。截至5月10日，美国已取英国告竣双边商业和谈[2]，加之中美成功举行会晤，对全球风险偏好有必然提振感化。内部来看，稳汇率取稳增加政策操做均对人平易近币汇率有必然影响。具体而言，5月7日颁布发表[3]5月9日至12日访瑞期间，何立峰副总理做为中美经贸中方牵头人，将取美方牵头人美国财务部长贝森特举行漫谈。此动静一度对人平易近币汇率有提振感化，不外跟着人平易近银行降准降息等货泉宽松动静颁布发表后[4]，利率走低，人平易近币汇率日内录得下跌。稳汇率政策方面，本周以来货泉将两头价一直连结正在7。20以上，出货泉正在弱美元的下，但愿避免人平易近币汇率单边波动的志愿。汇率的外部压力方向暖和 5月以来，虽然美元指数回升至100以上，中美间关税呈现缓和预期，亚系货泉遍及升值，外部对人平易近币汇率的压力无限。时间5月2日早上，商务部暗示[5]“美方近期通过相关方面多次自动向中方传送消息，但愿取中方谈起来。对此，中朴直正在进行评估”。市场由此对中美关税构和预期升温，加之市场对海湖庄园和谈的担忧、弱美元下亚洲国度持有的美元净头寸套保需求升温等要素共振，新台币等亚系货泉一度大幅升值，并带动听平易近币汇率走强。此后，时间5月7日早上，颁布发表[6]，5月9日至12日访瑞期间，何立峰副总理做为中美经贸中方牵头人，将取美方牵头人美国财务部长贝森特举行漫谈。进一步提拔中美推进关税构和预期，对人平易近币汇率方向利好。全体而言，近期美元持续偏弱的预期激发了一些外汇市场的非线性变化，例如部门亚洲国度外汇对冲需求的添加，加之中美关税预期全体方向暖和，这对人平易近币汇率表示供给了一些支撑。内部要素尚不支撑人平易近币汇率持续升值 货泉政策宽松导致利率走低，货泉亦出避免人平易近币汇率单边波动信号。上周潘功胜行长正在旧事发布会上暗示[7]央行加大宏不雅调控强度，包罗降准0。5个百分点，降息0。1个百分点等十项具体政策。正在央行货泉政策力度加码的布景下，DR007、DR001和R007、R001等货泉市场利率年内低点，中债收益率亦有走低。货泉政策宽松的预期也对人平易近币汇率构成必然压力。此外，上周人平易近币两头价全体维持正在7。20以上的程度，调整标的目的及幅度弱于市场预期，带动逆周期因子调理规模收窄（图表4）。我们认为或显示出正在商业前景尚不明白的预期下，货泉但愿连结人平易近币对一篮子暖和偏弱的态势，以对出口企业供给支撑。往后看，人平易近币汇率贬值压力无限，升值空间或取决于中美关税构和前景 美元偏弱的前景和中国经济。正在特朗普一系列政策给美国经济带来不确定性、美联储暖和推进降息周期的大布景下，我们认为美元全体表示将是偏弱的，这为人平易近币汇率创制了优良的外部。从国内经济角度来看，短期内经济增速也无望连结不变。从不确定性较高的外需来看，4月出口同比增加8。1%（以美元计价出口），高于彭博预期的2%，出口金额环比添加17。8亿美元，年内累计出口金额续创同期新高。从出口对象来看，对美出口拖累总出口3个百分点，不外对非美国度或地域的出口拉动了总出口超11个百分点（图表5）。二者差距约14个百分点，为2022年1月后新高，或显示出中国对非美国度的出口部门对冲了对美间接出口的丧失。中美关税前景仍有较大不确定性，货泉或对当前汇率形势较为对劲，人平易近币短期内呈现单边行情或可能性无限。中美正推进关税方面的会晤，不外现实进展尚存正在不确定性。美国财长贝森特暗示[8]中美构和尚处于初期阶段，沉点是缓和严重场面地步，而非告竣全面和谈；美国商务部长卢特尼克亦暗示，无论此次构和成果若何，关税都“不成能”完全暂停。中国商务部则暗示[9]美国要正在“打消单边加征关税等问题上做好预备”。潘功胜行长正在旧事发布会上暗示[10]，4月份以来，金融市场展示出较强韧性，人平易近币对美元汇率略有贬值后目前回升到7。2元摆布。加之两头价正在5月以来继续连结正在7。20以上的程度，我们认为货泉对当前的汇率形势较为对劲，或暂没有改变调控体例的志愿。综上，我们认为正在美元偏弱，中国经济增加另有韧性的布景下，人平易近币贬值压力无限，然而中美之间的关税构和尚处于偏初级的阶段，后续相关政策对中国出口的影响有较大的不确定性。因而我们认为人平易近币对一篮子货泉或将照旧连结暖和偏弱的态势，暂不会呈现单边、大幅度波动的走势。因而，我们认为人平易近币若想实现较较着的升值，除了美元偏弱、关税溢价降低等前提外，还需要陪伴汇率调控体例的改变，指导人平易近币汇率升值。本周需要关心美国经济数据及关税预期变化 本周美国将发布4月物价、零售发卖和5月密歇根消费者决心指数等主要经济数据，中国则将发布4月金融数据。新的一周，我们认为一方面需关心美国经济数据对将来经济前景的，对美元利率、汇率均有必然影响，另一方面需关心中美就关税相关的构和成果，对中美资产的风险偏好均有影响。短期内，我们认为人平易近币汇率可能正在当出息度方向不变。► 欧元上周自1。14附近遇阻之后较着回落，美国和部门国度正在商业构和中取得进展，这使得市场风险偏好有所好转，而美国经济数据的走强以及美联储的基调同样支持了美元的进一步上行。欧元上周最终收跌0。42%摆布。►本周市场将继续沉点关心美国相关商业构和的最新进展；而经济数据方面，美国4月CPI以及零售发卖数据将会给市场供给最新相关美国经济增加前景的更多细节；总体看，若是本周美国经济数据显示美国经济根基面并未呈现市场此前担心的悲不雅场合排场，那么短期内美元可能会继续面对反弹风险。高位回落 上周欧元正在1。14附近遇阻后有所回落，美国和部门国度商业构和取得必然进展使得市场风险偏好有所好转，而欧元区经济数据的走弱也帮推了欧元的下行；欧元上周最终小幅收跌0。42%摆布。往前看，我们认为欧元/美元的走势或继续受欧美经济的相对表示、欧美央行降息预期的变更以及美国关税政策对市场全体风险偏好的影响等多沉要素的分析影响。美国经济数据总体走强 上周发布的数据显示，美国4月ISM办事业PMI指数为51。6，预期50。3，前值为50。8（图表6）。分项看，价钱指数上涨至65。1，创2023年1月以来的新高。就业分项指数上升至49，跨越3月的46。2；新订单指数上涨至52。3，为本年以来的最高程度。相较于3月ISM办事业PMI数据，其时的办事业扩张速度创下近九个月最低，订单增加放缓，就业分项指数大跌，创近5年最大跌幅，价钱指数略降但仍处高位，已经一度激发市场的担心。而劳动力市场方面，截至5月3日当周，初次申领赋闲布施人数相较前值削减了1。3万人，下行至22。8万人，而4月26日当周续请赋闲布施人数录得187。9万人，低于市场预期的189。5万人和前值的191。6万人。总体看，上周发布的经济数据进一步削弱了市场此前对关税影响下，美国经济可能面对下行压力的担心，而这也正在必然程度上支持了美元上周的反弹。美联储5月FOMC会议按兵不动 再次强调“不急于降息” 上周美联储正在5月FOMC会议上持续第三次按兵不动，维持联邦基金利率的方针区间正在4。25%至4。5%，合适市场此前预期。会议声明中显示[11]，美联储认为美国经济面对的不确定性“进一步”添加，而“赋闲率和通缩的上升的风险也曾经添加”。而正在评估经济时，本次会议声明中显示[12]，“虽然净出口的波动曾经影响了经济数据，但比来的目标显示经济勾当继续稳健扩张。随后的发布会上，鲍威尔暗示[13]，美国经济一曲连结韧性，不必焦急采纳步履，进一步不雅望的成底细当低。而对于关税政策，鲍威尔暗示迄今为止颁布发表的关税上调幅度远超预期。但所有这些政策仍正在演变中，其对经济的影响仍高度不确定。美联储将继续按照将来数据、前景和风险均衡来确定恰当的货泉政策立场。总体看，本次会上美联储再次传送出“不急于降息”的基调，而其对于美国经济也展现出较为乐不雅的立场。本次会后，OIS市场估计7月前降息的概率下降至50%摆布（上周初仍有70%摆布的概率），而对全年的降息幅度也自周初的75基点下降至65基点摆布（图表7）。正在此布景下，美债利率和美元上周较着有所走高欧元区经济数据继续走弱 市场完全计价6月ECB降息25基点 上周发布的数据显示：欧元区3月零售发卖环比增速不测下降至-0。1%，较着低于前值的0。3%；同比增速也自前值的2。3%下降至1。5%；此外，3月PPI通缩同比增速自前值的3%大幅下降至1。9%，环比增速也自前值的0。2%下降至-1。6%。而正在此布景下，OIS市场对本年6月降息25基点根基曾经完全计价，而对2025年全年的降息总量预期则继续维持正在60基点摆布（图表8）。欧元上周也因而呈现了高位回落的行情。美国商业构和取得部门进展帮推市场风险偏好走高 上周美国关税政策继续扰动市场情感：上周四5月8日特朗普正在白宫颁布发表[14]，美国取英国告竣一项新的商业和谈，部门撤回特定范畴的关税，进一步扩大两边产物的市场准入。然而，和谈的诸多细节尚待敲定，美方此前加征的10%所谓“对等关税”也未打消。此外，总理办公室上周四晚上发布的声较着示[15]，默茨自上周二上任以来取特朗普初次通话。新任总理默茨和美国总统特朗普分歧认为商业问题应敏捷处理，并会商了两国密符合做的需要性。而据央视旧事此前报道[16]，5月9-12日国务院副总理何立峰将拜候，取带领人及相关方面举行漫谈。访瑞期间，何立峰副总理做为中美经贸中方牵头人，将取美方牵头人美国财务部长贝森特举行漫谈。上周正在商业问题有所缓和的布景下，市场风险偏好较着回暖：外汇市场上，保守避险货泉瑞郎和日元继续下行；美元同样放缓了下行的程序而且上周再次收高。以美股为代表的风险资产的波动上周同样较着下降：标普500指数上周最终仅仅小幅收跌0。47%，道琼斯工业平均指数上周小幅收跌0。16%；纳指上周同样最终小幅收跌0。27%摆布；至此，美股根基曾经全数收复了4月初特朗普颁布发表关税细节以来的全数跌幅，而VIX指数也继续自4月8号的年内高位继续回落，目前曾经完全回吐了4月以来的上涨（图表9）。本周市场将继续关心美国商业构和的最新进展，若是市场风险偏好能够持续回暖，那么美元可能会继续受益。关心本周美国CPI数据 上周欧元/美元继续自年内高位有所回落，年内以来的上升趋向面对环节。本周市场沉点关心美国4月通缩数据，若是本周通缩数据显示美国通缩压力正在关税影响下呈现反弹，那么市场目前对美联储的降息预期仍然有继续回落的空间（目前OIS市场估计年内美联储降息65基点），而美元则可能会继续有所反弹，因而我们照旧认为欧元可能会晤对必然的回调压力。强美元、偏强日元 上周正在美英告竣关税和谈的布景下，市场全体偏Risk On的情感，此前“过度”偏弱的美元有所反弹，可是日美关税构和的不确定性有所添加，日元照旧相对偏强，并未较着走弱。上周日元相较美元贬值约0。25%，正在G10取亚洲货泉中都排名靠前。上周美日汇率取美元指数的走势高度类似(图表10)，反映出日元缺乏从体性，更多是美元一侧的变更。息差方面，美日汇率上周取美国10年利率存正在必然联系关系，可是同浩繁息差相关的指数的走势照旧存正在错位 (图表11、图表12、图表13)，反映前程差未必成为近期驱动日元汇率的次要要素。期货市场来看，截至5月6日杠杆基金对日元的头寸显示进一步正在正头寸(做多日元)的标的目的小幅扩大，表白市场进一步看多日元(图表14)，可是我们也需要提示，目前日元的净多头曾经达到了过去4年的最高程度，一般而言当头寸过于集中时需要寄望反转的风险。日美商业商量呈现必然“坚苦” 5月上旬日美进行了第二轮关税构和，构和后《日本经济旧事》报导称[17]“第二轮关税构和，美方展现了其制定的框架方案，可是该方案仅仅涉及了对等关税的内容，而没有暗示会下调商品关税框架下对钢铁、汽车的相关关税。日本方面临该方案表达了不满，要求美方进行大幅调整。日本方面暗示美国若是不降低钢铁、汽车相关关税，日本则难以去削减美国对日本的商业逆差”。正在上周美英告竣关税协定之后，日本的商业构和代表赤泽暗示[18]“日本的立场没有发生变化，仍然要求美国下调对日本的钢铁、铝、汽车的相关关税”。我们认为正在此布景下日美短期内告竣协定的可能性有所降低，相关布景或成为推升日元升值的要素。关心中美构和消息 本周前半周副总理何立峰将拜候，正在此期间将同美国财长贝森特进行漫谈，漫谈的成果会给全球风险情感带来较着影响，进而影响日元。本周五日本方面发布25年1-3月的P的数据，我们认为存正在小幅负增加的走势，可是按照过去经验来看日本P发布当天对美日汇率影响甚微。总体来看，我们提示投资者寄望日元汇率波动可能性，本周的美日汇率区间或正在142-148。美元/人平易近币上四周绕200天均线中橘色线）而上周五收盘时美元多头成功收复了200天均线这一环节的支持。向前看，若是美元多头本周能够继续守住200天均线附近这一支持而且继续向上冲破4月9日以来的下行趋向线中最左侧白色线），那么美元多头照旧无望继续上测前期高点7。35附近。而下方环节支持照旧位于上周周内低点7。18附近。我们认为美元/人平易近币本周可能会继续有所走强。欧元上周如期正在跌破21天均线之后较着回落，周内最低一度下跌至2024年10月初前期高点1。12附近。向前看，考虑到RSI指数曾经如期跌破本年年内以来的上升趋向，若是短期内欧元多头无法收复环节的21天均线附近阻力，那么欧元可能照旧会晤对必然的回撤风险，特别若是欧元多头本周失守1。12附近近期支持，那么欧元可能会跌向55天均线附近则供给近期环节的上方阻力。我们认为本周欧元可能会继续面对必然的回调风险。美元/日元上周如期延续了4月22日以来的反弹行情，而且正在上周周中向上冲破了21天均线中最左侧绿色箭头&线），向前看，若是美元多头本周能够守住21天均线附近这一环节支持，那么4月22日以来美元/日元的上升趋向照旧无效，美元多头下一个方针可能位于55天均线附近。我们认为本周美元/日元可能会维持高位震动的走势。本号不是中国国际金融股份无限公司（下称“中金公司”）研究演讲的发布平台。本号只是转发中金公司已发布研究演讲的部门概念，订阅者若利用本号所载材料，有可能会因缺乏对完整演讲的领会或缺乏相关的解读而对材料中的环节假设、评级、方针价等内容产心理解上的歧义。订阅者如利用本材料，须寻求专业投资参谋的指点及解读。本号仅面向中金公司中国内地客户，任何不合适前述前提的订阅者，敬请订阅前自行评估领受订阅内容的恰当性。订阅本号不形成任何合同或许诺的根本，中金公司不因任何纯真订阅本号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。本号仅是转发中金公司已发布演讲的部门概念，所载盈利预测、方针价钱、评级、估值等概念的赐与是基于一系列的假设和前提前提，订阅者只要正在领会相关演讲中的全数消息根本上，才可能对相关概念构成比力全面的认识。如欲领会完整概念，应拜见中金研究网坐（）所载完整演讲。正在法令许可的环境下，中金公司可能取本材料中提及公司正正在成立或争取成立营业关系或办事关系。因而，订阅者该当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存正在影响本材料概念客不雅性的潜正在好处冲突。取本材料相关的披露消息请访，亦可拜见近期已发布的关于相关公司的具体研究演讲。